股价跌破100大关，中国中免暴雷了吗？

各位新老朋友，周末好！刚发完文收到李刚董事长逝世的消息！默哀！

10月9日，中国中免发布2023年前三季度业绩快报。

2023年前三季度营收508.37亿元，同比增长29.14%，归母净利润51.99亿元，同比增长12.33%。

其中，第三季度营收149.79亿元，同比增长27.87%，归母净利润13.33 亿元，同比增长93.19%。

2023年前三季度公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。

乍一看，营收还不错，毛利率继续提升，但净利润不及预期。

本以为提前交卷的都是优等生，预告出来后，各券商纷纷对中国中免的业绩进行了下调，股价也于10月13日跌破100大关，创下三年新低。

净利润不及预期的原因，个人猜测还是受销售费用（主要是机场租赁费）和汇率波动（人民币贬值）的影响。

关于机场租赁费用如何支付，笔者特地查询了一下当时与上海机场签定的补充协议，参照老唐当时对补充协议【对上海机场补充协议的理解和判断】的理解，2021-2025年日上上海付给上海机场的费用是按国际客流量来计算的。

补充协议将国际客流量分为两种情况：

1、当月实际国际客流量≤2019年月均国际客流量的80%；

2、当月实际国际客流量＞2019年月均国际客流量80%。

2019年年报显示全年国际客流量3851.36万人次。

2022年年报显示全年国际客流量仅为134.44万人次，月均远远没有达到2019年国际流量的80%。

2023年半年报显示国际客流量595.22万人次，全年3081万人次（2019年国际流量的80%）可以确认不可能达到了。

按照补充协议，月实际国际客流量≤256.76万（3851.36万*80%/12）时，原协议约定的保底销售提成失效。上海机场所得=135.28元×月实际国际客流量×客流调节系数×面积调节系数。

当月实际国际客流量＞256.76万人次时，日上上海支付给上海机场的费用=对应年度保底销售提成/12。

相对原约定保底协议来说，补充协议对中免是有利的。也就是下不保底，上有封顶。

今年上半年机场客流恢复比较缓慢，半年国际客流量总共595.22万人次，日上上海上半年营业收入81.97 亿元，归母净利0.08 亿元，相当于白干。但是基于固定成本开支，也起码达到了收支平衡。

随着客流量的进一步恢复和销售的增长，在补充协议的基础上，日上上海的净利润应该会有所好转。

公司半年报营收同比增长30%，营业成本同比增加36%。成本比营收增加约6个百分点，相当于少了12亿利润。主要是受汇率波动影响，导致营业成本的增加。

美联储利率已经到了很高的一个水平，加息基本上到顶了，人民币不会一直单边贬值。

以上两点是当前确实存在的不利因素，中免目前的股价也反应了悲观的预期。但这两点都有好转的苗头，有待于年报正式披露时验证。

目前，腾讯自选股对中免全年的业绩预测是70.46亿。

东方财富对中免全年的业绩预测是75.31亿（3.64*股本20.69）。

二、三季度是中免传统的淡季，一、四季度是旺季，预计今年第四季度营收与一季度大致相当，约200-210亿的水平，全年营收预计708-718亿。

中秋国庆双节期间反馈的数据是：客流、人流非常之多，但客单价有所减少。

中秋、国庆假期三亚、海口机场客流同比19年分别+24%、+17%。

2023.9.30-10.6我国国际及地区航班执行量10671班次，环比上周+3.6%，恢复至19年的57.8%。

2023年9月29日至10月6日，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，同比增长117%。免税购物人数17万人次，同比增长143%；对应客单价7824元，同比-11%。

用2016-2022年四季度营收占比平均数27.76%来反推Q4营收是195.4亿，全年营收703.88亿，大差不差。

随着毛利率的提升，预计四季度的归母净利润率大致落在10-15%之间，推算出四季度归母净利润为20-31.5亿，全年净利润为72-83.5亿之间。

之前预计的全年净利润85亿，看来是完不成了。

但是，买点、卖点暂时无需做调整。

中国中免目前市值2011亿，对应预估净利润72-83.5亿，估值为24-28倍，暂时没有理由卖出。

朋友们，下周见！

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